文/秋秋
看完遊戲公司的半年報，我感覺他們越來越不按套路出牌了。
常年穩健的公司意外翻車，營收利潤雙降；守著十幾年老遊戲、或是名不見經傳的公司，卻仍能實現業績大幅增長……尤其離譜的是，靠賣「蒂花之秀」「美王」等洗護品起家的名臣健康，以452%和267%的增長率，成了本期遊戲營收&利潤增長最快的廠商。
雖說遊戲行業不能以增長思維看待，但如今整體環境正在回暖，為什麼有些公司的掉隊情況反而更嚴重了？
適逢遊戲公司半年報發佈，葡萄君蒐集了80家上市公司的財報數據，藉此聊聊他們這略顯「異常」的近況
（具體營收利潤表見文末，僅供參考）
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01
行業在回暖？
整體來看，80家上市公司遊戲營收總和為1847億元，同比增長約5%。其中騰訊和網易分別拿下928億和358億，均實現營收、利潤雙增長——兩者收入之和，約佔80家上市公司總營收的70%，較去年的份額（68%）有所擴大。
據兩家廠商的財報，上半年實現遊戲營收增長的主要原因，既包括原有「超級產品」的長線表現，也有如騰訊國內《暗區突圍》《金剷剷之戰》、國外《VALORANT》《Triple Match 3D》《勝利女神：妮姬》，網易《蛋仔派對》《極速巔峰》《逆水寒》手遊等「爆款新品」的貢獻。
同時隨著第三季度騰訊《冒險島：楓之傳說》、網易《全明星街球派對》《逆水寒》手遊等新品進一步的流水釋放，或許在下半年以及2023全年，來自大廠的馬太效應會持續增強。
《逆水寒》手游上線後穩居暢銷榜TOP 4
三七互娛以77.6億元的遊戲營收，蟬聯A股遊戲公司龍頭；世紀華通和完美世界分別以49.2億元和36.4億元位列榜單第四名、第五名；神州泰嶽（殼木遊戲）以26%的同比營收增幅，擠進榜單TOP 10。
除此之外，本期上市公司營收變動情況較去年變化不大，格局趨於穩定，有45%的公司實現營收增長；但具體來看，營收大幅下滑的公司數量較去年減少（8% → 2%），存在回暖趨勢。
我們還統計了遊戲營收TOP 20上市公司的份額情況。其中騰訊約佔TOP 20營收總和的50%，網易約佔20%，三七互娛佔5%……近兩年頭部上市遊戲公司的格局也趨於穩定。
雖然根據營收數據，可以大致判斷今年上市遊戲公司整體回暖，或者說至少止住了持續低行的趨勢。但就在這再起跑的階段，我卻從各家的利潤變動情況中，看到了一些危險的信號。
02
有人血賺，有人怒虧
在統計的80家上市公司中，有55%的公司利潤下滑（包括轉盈為虧、虧損擴大，下同），31%處於虧損；而在去年同期，則有60%的公司利潤下滑，36%處於虧損。
從上表可知，這兩年上市公司的利潤變動情況相對穩定，且本期保持賺錢（利潤為正）的公司數量（69%）要多於去年（63%）。
比如除了上文提到的名臣健康，**科技和臥龍地產（君海遊戲）均以超兩倍的增長率，位列本期利潤增長榜第二名和第三名；
再比如常年被稱為「虧損大戶」的B站，今年上半年虧損額度大幅收窄（49%）；去年因商譽減值而猛虧70億元的世紀華通，本期也實現了同比79%的利潤增長。
但在這穩中向好的趨勢中，我卻發現上市公司的利潤波動幅度更加極端。
數據顯示，本期上市公司的利潤波動範圍在-95%~2775%之間。摺合成倍率，利潤幅度表現最好、最差的公司之間差了750倍；反觀去年同期只有205倍（-93%~688%）。
公司名稱後括號，代表其對應年份
上半年利潤變動情況
具體如上圖，今年上半年利潤增長（或虧損擴大）幅度TOP 3的公司為火巖控股、中科雲網和智傲控股。其中火巖控股實現了近28倍的利潤增長，主要原因為交出承兌票據（類似支票兌現）帶來的5.17億元收益；
中科雲網和智傲控股則是大幅度虧損。前者因新遊戲培育推廣成本較高，市場表現不佳；後者則因公司遊戲收入減少（-24%）、員工成本增長（30%）。
利潤減少（或虧損收窄）幅度TOP 3的公司為像素軟件、天舟文化和多牛科技。其中前兩者為利潤的大幅減少：像素軟件主要因研發投入大幅提升（82%），天舟文化則因老遊戲營收利潤下滑，新品不及預期。
除了個別公司利潤波動放大，今年利潤「不穩定」的公司數量也在變多。
根據下圖的統計情況，去年上市遊戲公司的利潤更多集中於50%以內的增長（或虧損擴大）；而今年則集中於100%以上的增長（或虧損擴大），和-25%以上的降低（或虧損收窄）。
過分「誇張」的利潤增長或收縮，意味著在同樣的行業環境下，有公司大賺特賺，實現數倍的業績增長；有公司處境更危險，甚至有了退市和退出遊戲行業的跡象。
天潤數娛被摘牌
那麼，為什麼在行業環境逐漸穩定的當下，這些上市公司們的處境反而更復雜、更尷尬？
03
為什麼有人掉隊？
在討論這個問題前，我們將通過產品和業務模式，將這些公司分為三類，以更清晰地判斷哪些廠商掉隊，為什麼掉隊。
第一類是擁有「超級產品+爆款新品」的廠商。
「超級產品」指擁有較強長線收益的遊戲，比如騰訊《王者榮耀》、網易《夢幻西遊》；「爆款新品」則指能帶來短期收益、且有長線潛力的產品，比如吉比特《一念逍遙》、完美世界《幻塔》。
——由於各家公司規模、收入情況、業務模式差異，這裡的分類標準較為主觀，且本文僅挑選代表性的10家公司作為論據。
第一類廠商上半年具體情況如下圖。這類廠商收入和利潤均保持穩定的增長或小幅度維穩（營收、利潤減少的僅有3家），即便因調整優化致其成本變化複雜，但最終收益卻很難受到這些變化的影響。
這類廠商業績維穩主要受主客觀因素影響：
一是求穩策略。比如財報稱騰訊今年降低了超級產品的商業化力度，但通過新品抵銷甚至拉昇了這部分的下滑，遊戲營收和公司利潤依然保持小幅增長；
心動優化成本、聚焦業務，通過TapTap廣告的收入增長，和兩款新品《火力蘇打》《火炬之光：無限》的上線，實現營收增長、利潤轉正。
二是規模效應。即便廠商短期內沒有新品上線，或上線不及預期，依舊能通過超級產品或產品矩陣保持營收穩定。
比如吉比特本期沒有表現較好的新品，但其《問道》《一念逍遙》《奧比島：夢想國度》等產品依舊能提供穩定的收益，使公司員工數量保持增長同時，實現利潤維穩。
再比如望塵科技，作為體育賽道的頭部廠商，其多款產品屬於細分賽道的「超級產品」，多年運營後依舊保持穩定的收益，並且隨著去年新品《最佳球會》上線，公司業績還實現了大幅增長。
另外像巨人網絡《原始征途》、冰川網絡《X-HERO》這樣的爆款新品正處於大推期間，廠商也保持較高的營銷成本，以刺激這些新品成績進一步釋放——甚至冰川網絡可能因過於追求營收增長（70%），導致成本升高過快（研發增長40%，銷售增長245%）影響利潤。
第二類是隻有「超級產品」的廠商。
這類廠商雖然擁有了相對穩定的規模效益，但因缺少爆款新品，或者新品表現不及預期，進而缺乏支撐業績的新增長點——我們能看到，該類廠商的業績增減情況更復雜，且由於產品數量和規模穩定，這些公司在成本控制上相對穩定。
其中實現業績增長的廠商，不外乎兩點：持續優化老產品、有了表現還行的新品。
前者表現較好的廠商為神州泰嶽（殼木遊戲），其核心產品《Age of Origins》通過小額付費禮包等形式，優化付費深度，集中中小R玩家，本期人均付費（ARPU）再次上漲，帶動產品收入增長43%至14.7億元。
《Age of Origins》小額禮包露出場景
後者表現較好的為青瓷遊戲。本期不僅超級產品《最強蝸牛》收入穩定，累計流水達到29.8億元。公司6月9日上線的新品《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》也取得良好表現，最高拿下iOS暢銷榜第14位，財報稱20天收入超過6800萬元。
就是那款直言「換皮卡牌」的遊戲
其他諸如IGG（《王國紀元》，括號內為超級產品，下同）、智明星通（《列王的紛爭》）、盛天網絡（《三國志·戰略版》）、凱撒文化（《三國志2017》）業績下滑原因，多是超級產品因生命週期營收下滑，新品斷檔或不足以填上老產品下滑的坑。
盛天網絡財報，其中IP運營的收入
主要指
《三國志·戰略版》《真·三
國無雙 霸》
第三類是隻有「爆款新品」，或者說能持續上線新品的廠商。
這類廠商雖然擁有盈利能力，但長線運營和抗風險能力不高，這也是他們經常出現短期賬面波動的重要原因。比如下述表格中的各家公司都有新品上線，但最終收益情況卻大不相同。
中手遊是在沒有超級產品的情況下，能做到最好狀態的廠商。作為IP最多（123個）的國內遊戲廠商，他們通過不斷推出「爆款新品」維持營收規模和業績發展——上半年共推出了《奧特曼：集結》《吞噬星空：黎明》《我的御劍日記》《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》等8款手遊，這些產品在上線初期均位於暢銷榜前列，帶動公司營收增長，利潤轉虧為盈。
友誼時光為古風女性向賽道的頭部廠商，曾推出的《熹妃傳》《浮生為卿歌》等產品屬於賽道內的「超級產品」，但賽道相對小眾導致了他們持續營收能力並不強。期內上線的女性向新品《杜拉拉昇職記》難以填補老產品營收下滑的空缺。
名臣健康於2021年進入遊戲行業，本期以增長率超過776%、數額高達3.3億元的銷售費用，押注遊戲發行業務——在其增長452%的6.18億元遊戲營收中，有4.59億元由（74%）發行團隊星炫時空提供；6624萬元由被收購的喀什奧術提供（《鎮魂街：天生為王》CP）。
2022年星炫時空發行的主要產品情況
祖龍娛樂則不斷加碼新品技術投入，「一賺錢就All in」、「研發費用比營收高」，這導致了即使其過往產品收入不錯（《龍族幻想》累計流水45億元），公司卻時常虧損——這也就是祖龍體量和品牌力較高，財報數據卻不盡人意的主要原因。
《以閃亮之名》階段回升暢銷榜前十的成績，
讓祖龍本期虧損大幅縮減
其他諸如極致互動、中青寶等廠商的產品，基本屬於難以長線的輕中度遊戲，這些產品營收下滑後，公司新品又有力未逮，短期業績自然會受到較大影響。
04
結語
最後，我們再來聊聊開頭說的掉隊問題。
這裡說的「掉隊」，是指短期存在業績大幅波動，本質上是行業複雜環境下，廠商成本和營收的不匹配——有廠商投入大量資金搞研發和營銷，最後產品成績不及預期；有廠商仍能抓住機會，以小博大，實現業績的快速發展。
這兩種發展情況都並不穩定——所謂穩定，需要有長期維持業績的「超級產品」，以及持續製造短期增長點的「爆款新品」，並有將後者轉化為前者的能力，才能真正實現「不掉隊」，參與頭部市場競爭，博取更好的發展空間。
但從近期趨勢來看，廠商短期業績波動原因複雜。去年有廠商因主動計提商譽減值，導致虧損；今年有廠商糾結產品檔期，間接影響收入的情況；有廠商高調進入遊戲行業，收購公司實現大幅業績增長；有廠商選擇退出行業，刻意縮減遊戲業務……
比如惠程科技縮減遊戲業務（哆可夢）
仙俠網絡更名自然盛景，
業務方向轉為林業
因此短期的賬面盈虧，並不代表廠商具體情況，不匹配的問題，也需要他們用更多時間適應和緩解。目前對他們更重要的是如何通過這些短期博弈、決策調整，跑贏更長線的馬拉松——至少讓2023的年報數據更漂亮一些。
以下為2023上半年營收利潤表：
名單排序以公司遊戲業務營收規模為準，其中「公司歸母利潤」列為公司整體歸母淨利潤，因此可能出現利潤超過遊戲營收的情況；
在「公司利潤」為負值（即虧損）的情況下，利潤的「同比變動」列正值為虧損擴大，負值為虧損收窄。
人民幣兌美元、港元匯率分別為1:7和1:0.9。數據僅供參考，具體請以對應廠商官方信息為準。
